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汇率 | 钟正生:我不认为人民币会走向“广场协议”,重蹈当年日本覆辙(附汇率直播免费报名)

时间:2019-07-15 08:26来源:ca88 作者:谢鹏飞 点击:
汇率 | 钟正生:我不认为人民币会走向“广场协议”,重蹈当年日本覆辙(附汇率直播免费报名)-外汇频道-和讯网

  进入2019年,人民币汇率可谓“今时不同往日”。去年四季度市场弥漫的是人民币汇率会不会“破7”的担忧,而近期随着人民币一度升值突破6.7,市场关注的焦点已经转向对人民币会否大幅升值的些许担忧上来。

  1月31日的中美经贸问题高级别磋商中,央行行长易纲作为中方代表之一,令人猜测人民币汇率也许是中美贸易谈判绕不过去的问题;2月24日第七轮中美经贸高级别磋商结束,官方表态“双方在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等具体问题取得实质性进展”;3月10日的央行两会记者会上,人民币汇率被提问多达5次。

  人民币会不会走向“新广场协议”,重蹈当年日本覆辙?笔者不这么认为。2019年以来的人民币升值主要是市场情绪驱动的结果,其中并没有政策干预的影子。

  当前,人民币汇率定价机制的市场化方向已经揭开一角。在更加复杂的内外部环境下,人民币汇改的纵深推进不会缺席,而金融对外开放带来的大量资本流入,将为人民币汇改提供良好的时间窗口。

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  2019年以来人民币升值

  并非政策驱动

  当前,市场担心人民币走向“新广场协议”。一个重要原因是,去年12月以来这波人民币升值并未伴随美元指数的走弱,这和2016年以来确立的“人民币汇率跟随美元波动”的定价结果相悖,所以市场有看法认为可能是政策干预的结果。

  笔者认为,年初以来人民币汇率的升值主要是市场供求推动的结果,核心原因是中美谈判取得积极进展提振了市场情绪,而与政策干预关联不大。原因有三:

  首先,去年以来人民币汇率的走势,与中美贸易谈判的进程相吻合。

  去年人民币汇率的急贬发生在6月15日到7月底,在美元指数震荡平稳的情况下,美元兑人民币汇率从6.4快速蹿升到6.82。而6月15日是美方正式公布对华500亿美元商品加征关税的日子。

  人民币汇率从接近“破7”升值到目前的6.7,则是从去年12月1日开始的,彼时中美元首在G20峰会上达成停战共识,随后中美经贸磋商进展积极。

  也就是说,在这两个阶段人民币脱离美元走势的波动,背后有鲜明的市场情绪转换。

  其次,今年初以来逆周期因子并未助推人民币升值,而主要是市场供求因素的拉动。

  去年6月15日到7月末人民币急贬期间,逆周期因子发挥了助推贬值的作用,当时人民币贬值背后确有政策干预的影子。随着人民币贬值接近“破7”,逆周期因子开始转而发挥平抑贬值的作用,这一作用从去年8月一直持续到年底。

  2019年初,面对美股暴跌,美联储终于缓和货币政策态度,使得美元指数展现疲态。自此以来,人民币中间价走升主要是受到市场供求因素的拉动,而逆周期因子在一定程度上开始发挥减少升值的作用。与去年急贬时期不同,2019年以来人民币汇率升值并没有政策意志的助推。

  最后,离岸人民币期权风险逆转指标持续回落至低位(代表贬值预期下降),银行实际结售汇转为顺差,也可佐证市场情绪的转向。

  以1年期离岸人民币风险逆转指数衡量的人民币贬值预期从去年12月步入回落,目前已降至去年6月以前的低位;今年初以来银行实际结售汇差额(扣除远期结售汇到期交割部分)转正,也表明随着中美关系缓和,市场对人民币汇率看法趋于乐观,外汇市场供求向好。

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  金融开放对人民币汇率构成支撑

  除了与中美贸易谈判、国内逆周期政策相联系的市场情绪好转,2019年人民币汇率还存在一个重要支撑,就是金融对外开放带来的外资流入。

  2019年,受益于MSCI提高A股纳入因子、富时罗素GEIS指数集合确定纳入A股、彭博巴克莱指数确定纳入中国债券,海外资金被动流入将大幅增加,规模保守估计在1000亿美元以上。

  对比2018年中国国际收支总差额为1087.7亿美元,该体量不容小觑。再加上海外可能继续主动增配中国(2018年达到1000亿美元),海外资金流入将对人民币汇率构成重要支撑。

  节奏上,被动配置需求从4月份开始更大规模地启动,二季度开始人民币汇率会受到更强支撑。

  (1)2月28日MSCI将A股纳入因子从5%上调到20%之后,到9月2日正式实施之前,笔者测算将有约535亿美元资金被动配置A股。

  (2)富时罗素GEIS指数集合将在2019年6月(纳入因子5%)、9月(纳入因子15%)和2020年3月(纳入因子25%)分三步纳入A股,预估2019年带来的被动配置资金约为61亿美元。

  (3)彭博从4月开始分20个月将中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数,权重预计在5.49%,笔者测算2019年将有约494.1亿美元资金被动配置中国债券。

(责任编辑:admin)
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