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长盛基金:红利类基金为什么值得投资

时间:2019-08-12 20:15来源:ca88 作者:王小雅 点击:
长盛基金:红利类基金为什么值得投资

  “一鸟在手胜过二鸟在林”。股票投资者的收益有两部分来源:一是股价涨跌所形成的资本利得,二是上市公司发放给股东的分红。持续拥有较高股息率的红利股,通过“真金白银”给予投资者较高的确定性,向市场传递出财务健康、经营稳健的信号,受到了很多投资者的青睐。

  近年来,随着监管层对上市公司现金分红的监管力度不断加强,A股逐渐建立起连续、稳定的现金分红机制;随着结构性行情演绎和投资者理性程度提升,价值投资的理念不断深入人心;随着陆股通持股市值增长和QFII额度扩大,外部资金关于红利股投资的偏好逐渐开始影响A股风格走势。自2014年初至今年6月底,中证红利指数的年化收益率达到12.8%,同期的沪深300和中证500指数年化收益率分别为9.4%和4.8%;偏股混合型公募基金中,成立于2013年12月31日之前,业绩基准包含中证红利指数的产品共计7支,按规模加权的平均年化收益率为16.4%,显著战胜业绩基准和主流宽基指数。

  那么,红利股的超额收益是偶然现象,还是存在某种合理依据?投资理论和实证分析从多个角度为红利股投资提供了逻辑支撑。

  首先,红利股具有相对扎实的经营业绩,股价上涨存在基本面支撑。现金分红来源于净利润,公司只有保持良好的经营状况和相对充裕的现金流,才有可能维持较高的分红水平;此外,通过现金分红,公司与股东分享经营成果,也能避免管理层将过多的留存收益运用到风险性过高的投资中,保持稳健的发展战略。

  为了分析红利股的财务状况和估值水平,我们考察股票在六个维度的特征:净资产收益率、盈利能力、经营效率、杠杆水平、成长性和市盈率。我们取中证红利指数与沪深300、中证500指数成分股的个股指标,按照行业内排序进行打分,并将打分结果进行对比分析(图1)。2014年以来的指标得分平均值表明,红利股具有较高的净资产收益率(ROE),较高的盈利能力(净利润率),较高的经营效率(总资产周转率),较低的杠杆水平(资产负债比),相对较低的净利润增速,较低的估值水平。按杜邦公式分解来看,红利股的高ROE来自于高利润率和周转率,而不是来自于财务杠杆。网上有一句广为流传的巴菲特名言:“我们判断一家公司经营的好坏,取决于其ROE(排除不当的财务杠杆或会计做账),而非每股收益的成长与否……”从这个角度看,红利股具有较强的价值属性,是值得价值投资者关注的标的。

  

长盛基金:红利类基金为什么值得投资

  图1:中证红利、沪深300和中证500成分股的指标得分对比(其中,ROE、净利润率、总资产周转率、净利润增速指标值越大,得分越高;资产负债率、PE指标值越小,得分越高;上述指标均按行业内排序进行打分,得分区间为0~100)

    来源:wind,长盛基金量化投资部

  第二,市场上存在偏好高分红的投资者,当市场尚未达到均衡状态时,这类投资者持续买入红利股,推高红利股价格。金融学家戈登(Myron Gordon)和林特纳(John Lintner)认为,同等额度的现金分红相对于预期资本利得的吸引力更大,这是因为投资者具有厌恶风险的倾向,现金分红消除了不确定性。基于上述观点,Gordon和Lintner认为公司的股权资本成本随着分红率的提升而降低;在其他条件相同的情况下,高分红股票相对于低分红股票享有估值溢价。当市场尚未达到均衡状态时,高分红股票未表现出相应的估值溢价,有红利偏好的投资者将会买入这类股票,推高其价格。此外,一般情况下,高分红股票的业绩相对稳定,波动率相对较低,符合风险厌恶型投资者的偏好,可能吸引特定类型的资金流入。例如,有研究者认为,随着国际财务报告准则第9号(IFRS9)的国内版本实施,红利收益稳定、波动率较低的高分红股票可能获得保险资金的增持。

  我们以陆股通和偏股型(含普通股票型、被动指数型、增强指数型、偏股混合型)公募基金为例,考察投资者对红利股的偏好情况(图2)。以中证红利指数成分股作为红利股代表,自2016年底至2018年底,陆股通持有的红利股市值占红利股总流通市值的比例从0.72%持续提高到2.22%,对应增量为1316亿元(含增持金额和浮盈),超过了偏股型公募基金的持股市值占比(2018年底为1.35%)。从股票资产配置角度来看,陆股通持有的红利股市值占投资组合股票总市值的比例超过30%,这一比例长期高于偏股型公募基金的红利股配置比例。由此可见,陆股通相对于公募基金表现出更强的红利股偏好。考虑到陆股通持股市值近年来不断提升,截至今年6月底已超过1万亿,同期偏股型公募基金的资产净值规模约2.1万亿,陆股通资金偏好对A股投资风格的影响应该引起足够重视。

  

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